全球的船東可能每時(shí)每刻都在分析，“我的船隊(duì)?wèi)?yīng)該是純粹型的—油輪、集裝箱船、干散貨船或天然氣運(yùn)輸船只要一樣，還是應(yīng)該像老牌的私人船東一樣組建成混合型的呢？

這個(gè)問(wèn)題之所以被大家如此重視，一方面是會(huì)影響航運(yùn)公司的整體收益和在國(guó)際航運(yùn)中的市場(chǎng)地位，另一方面，也是這篇文章準(zhǔn)備挖掘的部分，是因?yàn)樗鼤?huì)影響投資者對(duì)上市公司股票的關(guān)注度，在市場(chǎng)處于蕭條期的情況下，為其提供避免重組和破產(chǎn)的救命稻草。

這一爭(zhēng)論在近20年處于焦點(diǎn)，從歷史上看，隨著時(shí)代的發(fā)展，最佳實(shí)踐也在變化，而2021 年正趕上了新一輪轉(zhuǎn)型，很明顯轉(zhuǎn)型的方向有兩種，誰(shuí)是贏家、誰(shuí)是輸家將會(huì)在幾年之后見(jiàn)分曉。下面分別列舉了今年從單一船隊(duì)轉(zhuǎn)型到混合船隊(duì)和從混合船隊(duì)轉(zhuǎn)型到單一船隊(duì)的幾家上市航運(yùn)公司。

從單一船隊(duì)到混合船隊(duì)

1、在康斯坦塔科普洛斯Constantakopoulos家族的贊助下，來(lái)自希臘的Costamare（紐約證券交易所代碼：CMRE）于2016年作為一家單純的集裝箱船公司正式在紐約航運(yùn)交易所上市，現(xiàn)在擁有 77 艘集裝箱船，總運(yùn)力為 586,000 TEU。而在今年6月份開(kāi)始，它向多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，購(gòu)買(mǎi)了一批干散貨船。本月，該公司又購(gòu)買(mǎi)了 7 艘散貨船，使其干散貨船隊(duì)規(guī)模達(dá)到 44 艘，總運(yùn)力達(dá)到 240 萬(wàn)DWT。

2、由 Angeliki Frangou 支持的 Navios Group 曾經(jīng)是單一船隊(duì)的典型代表，其原有子公司的業(yè)務(wù)就像一張蜘蛛網(wǎng)一樣均勻。而在今年10 月 15 日，該公司旗下的集裝箱船和散貨船子公司 Navios Partners（紐約證券交易所代碼：NMM）與原油和成品油輪子公司 Navios Acquisition 合并為Navios Partners 。新公司共擁有 142 艘船，涵蓋油輪、干散貨和集裝箱船，被定位為全球貿(mào)易獨(dú)特的混合運(yùn)輸商。

3、由 Evangelos Marinakis 贊助的 Capital Product Partners（紐約證券交易所代碼：CPLP）的身份更是多變。該公司以成品油輪船東的身份上市，然后轉(zhuǎn)變?yōu)閹缀跫兇獾募b箱船船東，現(xiàn)在擁有 15 艘集裝箱船，總運(yùn)力為 105,352 TEU，而在今年8 月下旬，它開(kāi)始多元化經(jīng)營(yíng)液化天然氣運(yùn)輸船，并于 11 月 29 日接收了最新一批船舶。迄今為止，以總計(jì) 12 億美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了 6 艘液化天然氣船。

4、Castor Maritime（納斯達(dá)克股票代碼：CTRM）由前 Excel Maritime 老板 Gabriel Panayotides 的子女創(chuàng)立，上市時(shí)為純粹的干散貨船船東。而從今年 2 月，它開(kāi)始向多元化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。目前，除了 19 艘散貨船外，它現(xiàn)在還擁有 9 艘油輪。

雖然本文主要探討的船東（船舶擁有）公司的經(jīng)營(yíng)策略，但也順便提一下，今年10月29日，招商輪船發(fā)布通告稱(chēng)，擬以現(xiàn)金支付方式，收購(gòu)中國(guó)經(jīng)貿(mào)船務(wù)有限公司持有的中外運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)暫定20.22億元。世界航運(yùn)市場(chǎng)主要有散運(yùn)、油輪和集運(yùn)三大板塊。此前招商輪船旗下的主營(yíng)兩大業(yè)務(wù)為干散貨和油輪海運(yùn)業(yè)務(wù)。如今再并入集運(yùn)業(yè)務(wù)，這意味著招商輪船正式成為了一家包含了油散集業(yè)務(wù)的綜合航運(yùn)上市平臺(tái)。

從混合船隊(duì)到單一船隊(duì)

航運(yùn)市場(chǎng)沒(méi)有過(guò)只向一個(gè)方向偏的趨勢(shì)。

1、12 月 3 日，由 Harry Vafias 創(chuàng)立的 StealthGas（納斯達(dá)克股票代碼：GASS）將業(yè)務(wù)一分為二。該公司原本擁有 45 艘液化石油氣 (LPG) 運(yùn)輸船、3 艘成品油輪和 1 艘原油油輪。這次分拆成了兩個(gè)單一的船東：StealthGas 保留了液化石油氣船，而 Imperial負(fù)責(zé)了原油和成品油輪。

2、11 月 30 日，在 Palios 家族的支持下，干散貨船東 Diana Shipping（紐約證券交易所代碼：DSX）新成立了獨(dú)立上市的公司OceanPal（納斯達(dá)克股票代碼：OP）。Diana將三艘專(zhuān)注于現(xiàn)貨市場(chǎng)的舊散貨船交給了 OceanPal，自己則繼續(xù)專(zhuān)注于為新船簽訂租約。此前該公司曾多次轉(zhuǎn)型，比如，它于 2011 年成立了Diana Containerships，單純經(jīng)營(yíng)集裝箱船，這家公司于 2020 年轉(zhuǎn)型為純油輪公司，更名為 Performance Shipping [納斯達(dá)克股票代碼：PSHG]。）

3、南非的 Grindrod Shipping（納斯達(dá)克股票代碼：GRIN）在今年 4 月份出售了其所有的成品油輪，成為單一小型散貨船船東。

4、Golar LNG（紐約證券交易所代碼：GLNG）以液化天然氣船東的身份上市，然后多元化經(jīng)營(yíng)浮動(dòng)液化和發(fā)電廠。今年 4 月，該公司出售了其發(fā)電廠業(yè)務(wù)，并正在計(jì)劃剝離其液化天然氣運(yùn)輸船隊(duì)。

5、2018 年，獨(dú)立上市公司 EuroDry（納斯達(dá)克股票代碼：EDRY）成立子公司Euroseas ，經(jīng)營(yíng)單一集裝箱船業(yè)務(wù)。今年 1 月 1 日到 9 月 1 日，Euroseas 的股價(jià)翻了兩番多。

單一船隊(duì)的利弊

擁有單一船隊(duì)的船東的盈虧比較容易掌握，所以對(duì)投資者更具吸引力。航運(yùn)分析師更容易對(duì)這些公司的經(jīng)營(yíng)前景進(jìn)行研究和建模，這些公司也比較好瞄準(zhǔn)特定的投資公司。至于投資這種更像大型賭博一樣的單一船隊(duì)公司，不用擔(dān)心，這就是一些投資者想要的。

比如，如果投資者看到當(dāng)前集裝箱市場(chǎng)的繁榮，想押注其運(yùn)價(jià)繼續(xù)上漲，就可以直接購(gòu)買(mǎi) Euroseas、Danaos（紐約證券交易所代碼：DAC）或 Global Ship Lease（紐約證券交易所代碼：GSL）等公司的股票。如果投資者認(rèn)為好望角型船（大約 180,000 載重噸的散貨船）的運(yùn)價(jià)會(huì)上漲，就可以直接購(gòu)買(mǎi)Seanergy（納斯達(dá)克股票代碼：SHIP）的股票。如果投資者看好Suezmaxes市場(chǎng)（可裝載100 萬(wàn)桶的原油油輪），可以直接購(gòu)買(mǎi)Nordic American Tankers（紐約證券交易所代碼：NAT）股票。這些公司對(duì)各個(gè)航運(yùn)板塊的周期性運(yùn)輸需求進(jìn)行商品化押注。其船隊(duì)管理決策基本上僅取決于于現(xiàn)貨與定期租船比例、收購(gòu)價(jià)格、出售價(jià)格以及財(cái)務(wù)杠桿情況。

但另一方面，當(dāng)細(xì)分市場(chǎng)的需求崩潰時(shí)，如果投資者將所有雞蛋放在一個(gè)籃子里那就會(huì)非常危險(xiǎn)，所以幾乎沒(méi)有投資者會(huì)對(duì)單一船隊(duì)下下全部賭注，這是在市場(chǎng)不好時(shí)單一船隊(duì)船東的決策者需要考慮到的事情。

混合船隊(duì)的優(yōu)缺點(diǎn)

老牌私人船東通?？缍鄠€(gè)板塊購(gòu)買(mǎi)船舶，在某個(gè)板塊處于蕭條期時(shí)低價(jià)買(mǎi)入資產(chǎn)，在處于繁榮期時(shí)高價(jià)賣(mài)出，用賣(mài)出的收益購(gòu)買(mǎi)另一個(gè)蕭條期版塊的資產(chǎn)，如此循環(huán)往復(fù)。比如，一個(gè)船東買(mǎi)了一艘4000TEU的集裝箱船，由于市場(chǎng)繁榮，這艘船的價(jià)值漲了4倍，這個(gè)時(shí)候油輪行業(yè)正處于低谷，船東覺(jué)得油輪市場(chǎng)不久之后會(huì)大漲，于是花低價(jià)買(mǎi)了幾艘油輪。

在這種模式下，航運(yùn)家族一般很少有一直賺錢(qián)不虧的情況，通常都是一小段時(shí)間好、一小段時(shí)間不好。但是，多元化經(jīng)營(yíng)讓他們有更好的機(jī)會(huì)在長(zhǎng)期蕭條中生存下來(lái)，堅(jiān)挺到大繁榮的到來(lái)，然后暴富。私人船東當(dāng)然愿意在多個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)行投資，畢竟所有市場(chǎng)不可能同時(shí)見(jiàn)底和見(jiàn)頂，出錯(cuò)空間更大一些。”

但是這種模式的弊端就是投資者是否認(rèn)可這種管理模式。一方面，對(duì)決策者的水平有更高的要求，在理論上“管理溢價(jià)”較大。另一方面，航運(yùn)周期的極端高點(diǎn)和低點(diǎn)都被平滑掉，而投資者比較喜歡極端高點(diǎn)。

船隊(duì)轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)因素是什么

通常，當(dāng)一家航運(yùn)公司上市時(shí)，他們幾乎總是以單一船隊(duì)的模式亮相，因?yàn)檫@樣比較容易銷(xiāo)售，這也是對(duì)這家公司的船隊(duì)組成最具戰(zhàn)略影響的時(shí)刻。

而隨著時(shí)間的推移，管理層看到了可能轉(zhuǎn)向混合船隊(duì)的機(jī)會(huì)，比如，管理者手頭有閑置資金，而另一航運(yùn)板塊正好處于低谷期，于是他看到了通過(guò)出售一部分船舶，并創(chuàng)建另一種單一船舶業(yè)務(wù)來(lái)賺取更多利潤(rùn)的新機(jī)會(huì)。還有一個(gè)可能是，經(jīng)營(yíng)的單一航運(yùn)業(yè)務(wù)比較失敗，管理者不得不考慮轉(zhuǎn)型，這些情況是原始商業(yè)模式失敗或執(zhí)行失敗的產(chǎn)物，它不屬于戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，只是一個(gè)緊急解決方案。